跑赢国内任何基金白酒回来了吗

2026-08-25 · 广瑞网

数据 支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com） 茅台公布中报的前夜， 一场赌局火了 。 在社交媒体上， 段永平撂下一句狠话 ， “我敢抱着茅台跟任何国内基金赌 1 个亿人民币，以 10 年为限。” 参考巴菲特的十年赌约，这位 “中国巴菲特” 赌的是，国内任何基金的投资收益，都无法跑赢贵州茅台的表现。 消息一出，全网的目光立刻转向了另一位茅台的

数据 支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

茅台公布中报的前夜， 一场赌局火了 。

在社交媒体上， 段永平撂下一句狠话 ， “我敢抱着茅台跟任何国内基金赌 1 个亿人民币，以 10 年为限。”

参考巴菲特的十年赌约，这位 “中国巴菲特” 赌的是，国内任何基金的投资收益，都无法跑赢贵州茅台的表现。

消息一出，全网的目光立刻转向了另一位茅台的拥趸 ， 东方港湾董事长但斌。

对此，但斌回应，国内舆论和市场环境不适合公开金钱对赌，大概率没有百亿私募会出面应战。

但对于白酒，但斌的态度一如既往， “只要赤水河的水流淌、中国白酒文化延续不变，它就是中国稀缺的液体金山。”

最终，段永平删除了评论，赌局不了了之。

不过 说到底， 两位投资大佬都是在力挺茅台， 分歧只在于，但斌觉得除了茅台， AI 和半导体也得配置一点。

恰在论战过后，贵州茅台发布了 2026 年上半年的业绩。

最近半年，或许是过去十几年来茅台经历过最为动荡和波折的阶段。

而过去一个月，白酒行业正在迎来久违的反弹。

作为白酒行业的风向标，茅台的业绩，究竟会将接下来的白酒板块导向何方

2026 年上半年，贵州茅台实现营业收入 907.03 亿元，同比增长 1.47% ；实现归母净利润 445.17 亿元，同比下降 1.95% 。

若算上利息收入等其他项目，营业总收入为 922.78 亿元，同比增长 1.3% ， 这是茅台少见的增收不增利。

二季度，公司实现营收 375.75 亿元，同比下降 5.23% ，环比下降 31.31% ；归母净利润 172.74 亿元，同比下降 6.90% ，环比下降 36.59% 。

单季营收净利双双下滑，这在茅台的财报史上 更是罕 见。

上半年 ，茅台 营业成本达 94.74 亿元，同比增长 21.81% 。

公司解释称，这主要是销量增加及生产成本增加所致 。

但更深层的原因在于产品结构的调整 ， 毛利更高的非标茅台酒减量降价，吨酒收入回归适配市场需求的水平。

上半年这一项为 146.82 亿元，较上年同期增加 7.4 亿元。

这或许是因为 ，二季度茅台酒出厂价和直销价上调，导致消费税计税基价变高，推动税金及附加增长。

而从这两点可以看出，上半年业绩的主要变化，来自于 茅台在主动通过调整产品结构、控制价格体系，来适应一个 更加平静 的市场。

值得注意的是， 截至二季度末，汇金、证金已经退出贵州茅台的前十大股东。

一季度 末 ，汇金 还 持有贵州茅台 1039.71 万股，占总股本约 0.83% 。证金仍然持有 403.75 万股的贵州茅台，占总股本的 0.32% 。

不过，这并 不能说明汇金、证金已经清仓茅台。

二季度， 排在第十名的股东持有贵州茅台 348.72 万股，占总股本比例约为 0.28% ， 以此计算，汇金与证金持有茅台的股数，占总股本比例均低于 0.28% 。

这样的变化背后，是 最近 一年多以来 ，汇金、证金 ，以及 社保基金等机构投资者， 都在 逐渐从传统价值股转向硬科技领域，科技含量正在显著提升。

相比看空茅台，更多地是避免承担对应的时间成本。

但除此之外，这份财报的亮点，同样突出 。

首先是 现金流的表现 ，相当 惊艳。

上半年 公司 经营活动产生的现金流量净额高达 706.91 亿元，同比暴增 438.84% 。

截至 6 月末，公司现金余额达 1848.11 亿元，较年初增长 46.18% 。

账上躺着近 1850 亿现金，这在 A 股上市公司中绝对是巨无霸级别的存在。

此外， i 茅台的爆发 同样引人瞩目 。

报告期内， i 茅台实现酒类不含税收入 402.64 亿元，同比增长 274.18% ，占公司营收比重达 43.63% 。

回想 2025 年全年， i 茅台收入不过 130.31 亿元，同比还下滑了 34.92% 。

短短半年时间，这个数字翻了整整三倍。

茅台历时数年的数字化转型 ，终于 在 2026 年迎来了 转折 。

茅台在财报中表示，在行业处在周期性和结构性调整的形势下，公司展现出较强的发展韧性。

在 这样的韧性背后，是过去半年 这家白酒龙头在价格端掀起 的前所未有的涨价浪潮 。

2026 年之前，飞天茅台 1499 元的品牌指导价维持了整整八年。

而今年，贵州茅台彻底摒弃了往日的调价节奏 。

3 月 30 日，飞天茅台销售合同价从 1169 元涨至 1269 元， i 茅台零售价从 1499 元涨至 1539 元；

7 月 18 日，合同价再涨 100 元至 1369 元， i 茅台零售价再涨 100 元至 1639 元；

随后线下自营店 也 接力涨价， 7 月底调至 1719 元， 8 月 8 日再涨至 1753 元。

半年之间，飞天茅台的出厂价从 1169 元涨到 1369 元，涨幅 17% ， i 茅台零售价从 1499 元涨到 1639 元，涨幅 9% 。

过去很多年里，飞天茅台的价格形成机制是由渠道主导的 ， 经销商、二批商、黄牛之间的博弈形成了市场批价，厂家虽有品牌指导价，但缺乏有效手段将其转化为实际成交价。

厂商往往是在市场价已然上涨之后，才能小幅提价，分走一部分利润。

原箱飞天茅台批价从 2200 元以上持续下跌，最低触及 1495 元，出现了罕见的批零倒挂。

厂家与渠道之间的价差急剧收窄，过去 的利润模式，难以为继 。

两次提价后，飞天茅台合同价累计涨了 200 元，零售价累计涨了 140 元。

茅台 的意图很明确 ，那就是 把过去留在渠道中的利润收归己有。

第二次提价公告发布后，飞天茅台批价确实跟涨了两天，但第三天下午就开始回落，到第四天降至 1690 元左右，整体只涨了 20 元。

还有一点， 8 月 8 日自营店提价至 1753 元时， i 茅台平台 1639 元的价格按兵不动 ， 贵州茅台线下自营与 i 茅台形成了事实上的双价格体系。

这像是一次试探 ， 如果涨价后的价格能企稳， i 茅台上的飞天茅台也会相应涨价。

定价权能不能真正拿到，还要看市场接下来的反应。

不过，对于沉寂已久的白酒行业而言，茅台的主动提价，给予了行业信心。

在茅台密集提价的 同时 ，白酒板块走出了一轮令人瞩目的行情。

6 月 29 日，中证白酒指数来到近 5 年来的最低谷。

此后， 白酒板块底部反弹 ， 7 月以来中证白酒指数累计涨幅超过 10% ， 其间最高回升幅度接近 20% 。

板块内个股 ，近一月全部实现上涨， 古井贡酒 、 迎驾贡酒涨幅超过 30% ， 贵州茅台股价也从 6 月份阶段新低反弹超 2000 亿元市值。

这一轮大涨背后，表面看来，是茅台半年内两次提价、五粮液取消返利等头部酒企带来的价格体系企稳的信号。

7 月初，白酒板块滚动市盈率一度低至 18.8 倍，与 2020 年 6 月相当，多只个股价格处于历年来低位。

公募持仓比例 也 已降至历史低位 ， 2025 年第四季度白酒板块公募持仓比例降至 5.1% ，是 2017 年第二季度以来的低点，主动基金持仓比例更仅有 2.9% 。

再加上 算力芯片、存储芯片等科技赛道出现回调，资金选择大消费进行避险，白酒板块成为 资金高低切换 的重要方向。

但资本市场的回暖，并不等同于基本面的反转。

如果只看股价涨幅， 白酒似乎正在走出底部。

可是，哪怕在经历了近一个月的上涨之后，如今的中证白酒指数估值仍处于近 10 年来 8.29% 的分位。

相比股价，白酒行业的复苏，还要困难得多。

2025 年，在需求走弱、库存高企和价格下行的多重压力下， 白酒 行业量价利齐降。

数据显示， 2025 年全国规模以上白酒企业产量约 354.8 万千升，同比下降 12.1% 。

进入 2026 年，行业出现了一些变化。

一季度全国规模以上白酒企业产量降幅明显收窄， A 股白酒上市公司整体营收和利润也接近止跌。

不仅如此，行业 库存正在回归合理水平。

龙头茅台库存约 0.5 至 1 个月，次高端及区域龙头库存普遍在 2.5 至 4 个月，虽不是历史低点，但已回到合理水平 ，大多数 白酒公司已基本取消强制打款政策、放弃压货 。

价格体系 也开始 逐步企稳 ， 茅台、五粮液旺季前挺价，有利于稳定渠道预期、减少价格内卷 。

但 2026 年 1-5 月，规模以上企业白酒产量 145.2 万千升，同比下降 4.3% ， 5 月单月产量 26.3 万千升，同比下降 6.7% 。

56.6% 的经销商反馈价格倒挂程度较上年同期加重 ， 次高端价格带（ 500-800 元）生存压力最大。

这意味着，白酒行业距离全面的复苏，或许还有很久。